比尔·米勒：击败标普 15 年业绩从未被打破

近日，美国传奇对冲基金经理、价值投资者比尔·米勒表示，错过早期对特斯拉的投资是他职业生涯中最大的错误之一。几年前2016买的比特币现值多少，在特斯拉迅速崛起之前，他几乎投资了它。米勒还表示，如果他是马斯克，他会让特斯拉收购通用汽车。米勒看到了这笔交易的战略利益。他认为，特斯拉应该利用其目前的市值，要么购买通用汽车，要么出售股票以增加资本。然而，米勒承认，特斯拉不太可能寻求与通用汽车达成协议。

比尔·米勒

此外，米勒还表示，现在是收购亚马逊的好时机，达美航空和美国航空集团将生存下去，因为巴菲特是他们的股东。

成就至今未破

想必很多投资者都听过比尔·米勒的传奇投资故事。他曾经是金融界的超级巨星。他不仅被评为“十年基金经理”，还是全球金融界十大传奇投资人之一。他管理的基金连续15年跑赢标普，创下了从未被打破的纪录。这一纪录已经远远超过了著名的彼得林奇，而在比尔米勒之前，连共同基金经理都没有连续10年跑赢大盘。

如果您在 1990 年向比尔米勒的基金投资了 10,000 美元，那么最高业绩将是 9.20,000 美元。

价值投资、逆向投资

米勒的风格是典型的价值投资、逆势投资。好公司跌时勇于买入，市场达成共识时勇于做空。他还长期持有股票，通常为 5 年。

他对价值投资的看法与他之前的巴菲特、芒格或格雷厄姆大相径庭，既不看现金流和短期内产生利润的能力，也没有通过财务指标来判断它们是否太贵或太便宜。米勒所看重的，是一家公司的“最大价值”。米勒认为，并非每家公司都有“最大价值”。事实上，米勒所说的“最大价值”的公司通常会改变世界，比如亚马逊、谷歌等。过去，他购买他认为有价值的东西，完全是基于自己对技术和经济大趋势的分析. 例如，米勒的基金 Value Trust 在 1997 年上市后成为亚马逊的第二大股东，仅次于亚马逊创始人兼首席执行官杰夫·贝佐斯。

米勒最成功的股票都具有以下特点：

1、他们的估值水平往往非常低。

2、他们是各自行业的领导者。

3、他们拥有真正关心股东价值的管理层。它关系到管理层在开展业务时做出正确决策的能力。如果我们不相信管理层正在为企业增加价值，那么我们就不会拥有这家公司。

4、他们有一个基本的经济模型，使他们能够获得高于资本成本的回报。有增长的公司通常比没有增长的公司更有价值。如果一家公司的收入低于其资本成本，那么它发展得越快，它的价值就越低。资本收益超过资本成本的公司创造价值；资本收益低于资本成本的公司会破坏价值。一家盈利结果等于资本成本的公司正在以资本增长的速度增加价值。

这些因素转化为古老的格言：购买公司，而不是股票。“我们的方法与其他方法不同，我们倾向于实际投资这些业务，而不是交易股票，”米勒说。我认为很多自称价值投资者的人既不重视企业，也不投资公司。

比特币价格越高，风险越低

2008年金融危机期间，米勒的基金因坚持逆向投资而遭受重创，很快损失了近三分之二的收益。他在金融股暴跌中大跌并大举买入，这种方法在过去非常有效，但在 2008 年突然失败。米勒不断击中“地雷”。他投资的贝尔斯登、华盛顿互惠银行、花旗集团、美林证券、房地美和美国国际集团等公司要么被政府收购，要么被政府接管，导致基金倒闭。巨大的损失。这一损失直接导致米勒退出Value Trust。后来他在接受采访时表示，从一开始，他就没有正确估计那次流动性危机的重要性。

事实上，美国很多长期表现突出的基金在2008年也遭受了巨大的损失。比如著名的富达麦哲伦基金在2008年也下跌了49.4%。中国股票基金平均下跌当年的 54%。但他后来卷土重来，买下了这只基金。这意味着他现在管理着 Opportunity Trust 和一个小型收入基金，包括米勒收入基金。他现在持有苹果赚了很多钱，他还收购了 Netflix。

现在掌握在自己手中，米勒再也不用担心亏损或管理，他全身心地投入到基金的发展中，在投资时能够主动承担风险，包括将资金投入比特币。他说：我希望机会基金，尤其是对冲基金，会选择可以无限增长的投资，20%的回报是不够的。

米勒还从 2014 年开始将其净资产的 1% 投资于比特币，当时比特币的交易价格约为 200 美元。当时确定数字货币有可能造成巨大的经济破坏，远远超过赔钱的风险。与其他投资者不同的是，比尔米勒直到今天还没有出售他的比特币，即使比特币涨到了 20,000 美元。在他看来，比特币总量为 2100 万，而且还是去中心化的，未来很可能会有很大的不同。在投资收益方面，他认为比特币的价格会越来越高，他的回报率可能是1000倍，甚至超过1000倍。当然，如果它的价格越来越低2016买的比特币现值多少，即使它归零，那他手里还是有比特币的。在他看来，这是一种投资，

在最近接受媒体采访时，他说：“比特币的有趣之处在于价格越高，风险越低。因为它仍处于采用周期的早期阶段，这与绝大多数股票相反。比特币的总供应量以每年不到 2% 的速度增长，从价格的角度来看，需求的增长速度显然要快得多。只要做到这一点，比特币可能会走得更高，甚至更高。但是你必须为比特币的波动性做好心理准备。如果你无法应对这种波动，你就不应该持有比特币。但它的波动性是你为此付出的代价。”

附件：比尔·米勒的一封信：我对价值的理解

比尔·米勒在 1999 年写了一封著名的信。关于这封信，罗伯特·汉斯特罗姆认为，投资者和学术界会对其进行研究，因为这封信“是一场经典辩论”。

吉姆：

我经营的 Legg Mason Growth Trust 可能是您讨论增长/增长的罪魁祸首，因为我们公司被《投资者商业日报》列入增长指数，并且拥有大量戴尔和 AOL 股票（我们不拥有朗讯和微软股票）。

当然，当我们在 1996 年以 4 美元收购戴尔并以 40% 的资本回报率以超过 6 美元的价格出售时，没有人认为我们是异端。当我们在 1996 年下半年以每股 15 美元的价格收购 AOL 时，许多人认为我们是傻瓜。他们认为美国在线即将倒闭是因为互联网和微软，或者是因为管理不善。（注意，由于后来的配股，调整价格比尔的购买价格要低得多，戴尔仅为每股 2 美元，美国在线仅为每股 5 美元。）问题仍然是如何估算它们的价值？估算的方法，无非就是从深层次看它们的市盈率和市净率。

问题的部分答案还在于整体投资策略。许多基金经理在疯狂寻找有利可图的股票时，他们的资本构成每年都会发生 100% 的变化。相比之下，我们接近冰河的 11% 的周转率非同寻常。过去，明智的投资策略是找到好公司，低价买入，持有大股，长期持有。

长期持有在投机市场极为罕见，但这正是我们所做的。我们不会因为股票上涨或时间流逝而轻易抛售好企业的股票。我们没有理由这样做。

更好的答案是价格和价值是两个完全不同的独立变量。正如巴菲特所指出的，升值和增长之间没有理论上的区别；任何投资的升值都是将企业未来的流动性贴现到其现值的结果。

升值和增长不能完全分开，这两个术语主要是投资顾问用来区分基金经理和告知他们的客户。它们代表股票的特点，但不代表企业的特点。正如查理芒格所说，两者之间的区别是“无稽之谈”。

自 1982 年以来，市场已经淘汰了 91% 的基金经理。这对我来说是一个有效的数字，因为计算机不再是稀有资源，数据库无处不在，基于财务的股票因子分析（市盈率、市账率、市盈率比等）也可以通过计算机进行检查，但它们不会导致出色的结果。

对股票元素组合的各种分析看似掌握着获胜的秘诀，但很快就会消失。任何算法都不存在非凡性能的秘诀。

任何表现出色的投资组合都会在一段时间内取得成功，因为它具有价格错位保险。市场对这个未来数字的看法是错误的。我们通过将市场对公司的估值与我们自己对公司的估值进行比较，综合多种因素来识别价格错位。

我们从计算的财务方面开始，然后转到私人市场价格分析，还进行了全买入杠杆分析以找到收盘金额，当然还有贴现现金流模型的计算。

股票价格的估值是一个动态的过程，而不是一个静态的过程。当我们第一次评估 AOL 时，它的交易价格约为 15 美元，我们认为它的价值约为 30 美元。我们现在根据保守的贴现现金流基础估计其股票价值在 110 美元至 175 美元之间。如果我们所说的长期经济模型是正确的，那么这个数字可能会更高。

当我们购买通用汽车或大通的股票——老的、易于理解的蓝筹股，或者当我们购买长期低价股玩具反斗城和西部数据时，没有人会质疑我们的做法，因为我们是在巨大的损失。问题是当我们收购戴尔和美国在线时，他们开始反对我们。

他们对我们最大的不满是我们没有像其他增值交易商那样在戴尔达到 8 美元时出售。计算机股票历史上的交易价格在 6 美元至 12 美元之间，因此当戴尔股价超过 12 美元时，它不再是增值产品。

看到人们如此头脑简单以至于他们只是使用财务方法来计算，线性缩放结果，并以此为基础做出决策，这有点幸灾乐祸。它比实际估计企业价值要简单得多，也使我们能够为客户进行更彻底的分析并获得更精确的结果。

我们持有通用汽车和美国在线的股票是出于同样的原因：市场对价格的看法是错误的。两家公司的交易价格都低于其潜在的内在价值。

最良好的祝愿

比尔·米勒